（来源：财信证券研究）
CPI、PPI同比增速均超预期，输入型通胀仍是主因
分析师：叶彬 从业人员登记编号：S0530523080001
投资要点
事件：4月在国际原油价格变动与假期出行需求增长的共同作用下，CPI同比上涨1.2%，预期上涨1.0%，前值上涨1.0%，环比上涨0.3%；核心 CPI 同比涨幅同样为1.2%，整体延续温和回升态势；在国际大宗商品价格的快速上行，叠加国内部分行业需求回暖等因素，PPI继续处于较快上行通道之中，同比涨幅达到2.8%，预期上涨1.5%，前值上涨0.5%，环比上涨1.7%。
油价和金价支撑CPI同比读数走高。4月CPI同比增速较上月扩大0.2个百分点，并且高于市场预期，主要受到工业消费品价格上涨拉动。4月工业消费品价格上涨3.5%，涨幅较上月扩大1.3个百分点，拉动CPI同比上涨约1.06个百分点。其中，受国际大宗商品价格波动的传导影响，国内汽油与黄金饰品价格变动较为突出，汽油价格涨幅进一步扩大至19.3%，拉动CPI同比上涨约0.56个百分点；黄金饰品价格涨幅虽有所回落，但同比涨幅仍高达46.9%，对CPI同比的拉动约为0.2个百分点。此外，服务类价格维持稳定，4月上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，其中受“清明”假期以及临近“五一”假期影响，出行需求增长，出行服务价格的涨幅有所扩大，4月上涨3.7%，涨幅高出整体服务类较多，拉动 CPI 同比上涨约0.13个百分点。不过食品类价格仍是拖累项，由上月的上涨0.3%转为当月下降1.6%。具体来看，猪肉价格下降15.2%，降幅较上月扩大3.7个百分点，拉低CPI同比下降约0.29个百分点；鲜菜与鲜果价格分别由上月上涨4.9%、4.0%转为当月下降0.5%、1.0%。
上游价格强势促进PPI同比读数快速回暖。4月PPI同比增速较上月扩大2.3个百分点，并且大幅高于市场预期1.3个百分点，主要是上游价格走强带动。受国际原油价格高位震荡，带动国内石油产业链相关行业价格出现上涨，其中石油和天然气开采业上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业上涨8.9%，这三类行业合计拉动PPI同比上涨约1.5个百分点；另外有色金属价格较去年同期仍累积了较大涨幅，相关行业价格同比涨幅维持较高读数，有色金属矿采选业价格上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%，两项合计拉动 PPI 同比上涨约1.58个百分点。同时，国内部分行业需求向好带动相关产品价格上行，少数中游行业价格涨势较好，随着AI算力需求的快速增长以及电气化进程的加快，电气机械和器材制造业上涨3.6%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.5%，两项合计拉动PPI同比上涨约0.46个百分点。但整体上中下游价格增速仍相对低迷，4月生产资料同比增速为3.8%，而生活资料同比下降1.0%，主要制造业价格普遍偏弱，如汽车、通用设备、食品制造业均不同程度下降。
投资建议：当前物价水平总体呈现稳步回暖态势，但结构性分化较为明显，在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业快于中下游行业。往后看，能源价格高企态势短期难以根本性逆转，加上从4月PMI数据可看出国内经济复苏态势良好，上游价格大概率会维持强势，但全面传导至中下游仍需时日，因此物价水平结构分化趋势或将保持一段时间。在权益市场投资上，可重点关注涨价势头较好的上游资源品行业，积极关注受益于AI高速增长的相关中游制造业，谨慎对待价格水平未出现明显回暖的下游消费行业；与此同时，在物价水平上升阶段，无风险利率下行空间可能有限，对于债市也需相对谨慎。
风险提示：宏观政策不及预期风险，地缘政治反复风险，需求不及预期风险。
本文来自财信证券研究发展中心于2026年5月12日发布的报告《4月物价数据点评：CPI、PPI同比增速均超预期，输入型通胀仍是主因》。
阅读整篇报告，请点击下方“阅读原文”！ ]article_adlist-->
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